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Lands' End - Débouclé avec 61% de profit en 12 mois. Décryptage.

Résumé de l'opération

Le 22 septembre 2017, pour notre propre capital, nous avons acquis des options d'achat de Lands'End (Nasdaq:LE). à un prix de 2,7 USD par option (cours d'exercice à 10 USD), pour environ 2,5 % de notre portefeuille.
Le 16 mars 2018, nous avons exercé les options et acquis les actions à un prix de revient de 12,7 USD.
Le 6 septembre 2018, nous avons vendu les actions à un cours de 20,50 USD, soit avec une plus-value de 61%*.

* Les performances passées ne présagent pas des performances futures.L’investissement en bourse implique un risque de perte en capital.


Land’s End fabrique des vêtements et accessoires à destination des familles aisées et des institutions (entreprises, universités et écoles). Ses vêtements décontractés sont particulièrement renommés auprès des femmes de plus de 45 ans, et ses uniformes sont portés par les élèves de nombreuses universités et des centaines de milliers d’employés de grandes entreprises.


L’entreprise vend principalement par correspondance (son catalogue est particulièrement renommé aux USA) et exploite une vingtaine de magasins aux USA et en Europe.




Le 22 septembre 2017, nous avons acquis des options d’achat Lands'End à un cours d’exercice de 10 USD et à échéance du 16 mars 2018 au cours de 2,7 USD. Cette acquisition représentait 2,5 % de notre portefeuille. Au même moment, l’action Lands’End cotait à 12,7USD.


Pourquoi ?

Nous estimions que l’action Lands’End était sous valorisée, et que le prix de l’option était anormalement bas (car il ne reflétait pas le levier qu’offrait le délai dont nous dispositions pour décider d’exercer l’option).

Concernant la valeur de l’action, nous pensions que ce type de marque devrait normalement se transiger sur le marché privé au moins à la hauteur de ses ventes annuelles.

Cette activité est peu gourmande en dépenses d’exploitation et sa marge d'EBITDA historique est de l'ordre de 10% des ventes. Cependant, Lands’End sortait d’une période de mauvaise gestion entre 2014 à 2017. Mais selon nous, les nouveaux CEO et CFO amélioraient déjà significativement la situation.

Lands’End avait en plus remporté un contrat important avec Delta Airlines sur le marché des uniformes, ce qui devait avoir un impact significatif sur le 1er semestre 2018.


Risques principaux

Si le management ne parvenait pas à rétablir des marges adéquates d’ici 2021, et que personne ne souhaitait acquérir l’entreprise avant cette date, nous risquions de perte notre capital investi sur Lands’End à cause de l’échéance de dette prévue cette année-là.


Dénouement

  • Le 16 mars 2018, les options ont été exercées au moment de leur échéance, alors que le cours de l’action Lands’End était supérieur à 16$ mais toujours inférieur à notre estimé de valeur intrinsèque de l’action. Son prix de revient était alors de 12,7 USD.

  • Le 6 septembre 2018, Nous avons vendu nos actions Lands’End au cours de 20,5 USD, au moment de l’annonce des résultats du second trimestre pour deux raisons :

  1. D’une part parce que nous voulions privilégier d’autres opportunités d’investissement, moins risquées et avec plus de potentiel de hausse.

  2. Les résultats du second trimestre 2018 étaient corrects, mais un brin décevants.

Dans ce contexte, nous avons décidé de sécuriser nos plus-values de 61,40 % en un peu moins de 12 mois.

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