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Nippon Antenna - Investissement débouclé chez Degrancey Capital.

Résumé de l'opération

Le 5 septembre 2017, pour notre propre capital, nous avons acquis des titres de NIPPON ANTENNA. (TYO:6930) à un prix de 592 JPY par action, pour environ 2,5 % de notre portefeuille.
Le 15 mai 2018, 8 mois plus tard, nous avons vendu ces actions à un cours de 780 JPY, soit avec une plus-value de +31,75% en Yens *.

* Les performances passées ne présagent pas des performances futures.

L’investissement en bourse implique un risque de perte en capital.




Explication de notre investissement


L'idée de cet investissement était d'acheter une trésorerie de 13 milliards de Yens pour à peine plus de 7,3 milliards de Yens (en tenant compte des actions auto-détenues).


Comme son nom l'indique, l'entreprise produit des antennes. L'activité affichait une profitabilité décente avant la crise des subprimes, mais la pression concurrentielle a apparemment significativement augmenté depuis.


L'entreprise affichait même une petite perte en 2016 et au premier trimestre 2017.


Cependant, le management nous apparaissait prendre toutes les mesures nécessaires : réduction des coûts de fonctionnement chaque année et accélération de cette tendance sur les derniers trimestres où la taille des équipes a été réduite de 25 %.


Le management s'évalue lui-même, par ailleurs sur des métriques telles que le ROI (Return On Investment) et le cash-flow, et affichait ses résultats avec transparence dans ses présentations.

Au moment de notre investissement, les pertes demeuraient négligeables par rapport à l'écart entre la trésorerie nette de l'entreprise et sa capitalisation boursière.


En attendant les résultats de sa restructuration, Nippon Antenna continue par ailleurs à payer un dividende (parmi les plus élevés de la cote japonaise : plus de 3,5 % au cours d'achat) et rachète ses actions (nous aurions apprécié un rythme de rachat plus rapide, mais on sait que les managements japonais sont très prudents).


Les risques principaux que nous avons identifiés au moment de notre investissement étaient les suivants :

  • Les pertes de l'entreprise auraient pu accélérer de manière imprévue.

  • Le management aurait pu réaliser une mauvaise acquisition avec la trésorerie disponible.

  • Une fluctuation du Yen japonais aurait pu porter préjudice au rendement de l'investissement.



Dénouement

Le 15 mai 2018, nous avons vendu nos actions Nippon Antenna au cours de 780 JPY (rendement de 31,75% en JPY). L’action est à notre sens toujours décotée, mais nous voulions privilégier d’autres opportunités pour notre portefeuille.

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